CVA Teil I bestanden: Was ich über Unternehmensbewertung gelernt habe und warum jetzt ein Gutachten folgt

Persönlicher Beitrag · Unternehmensbewertung

Fünf Tage, 16 Module, 45 Stunden Unternehmensbewertung. Danach ein Samstag mit 400 Fragen in fünf Stunden.

Den theoretischen Teil des CVA habe ich bestanden. Der Titel fehlt noch. Dafür muss ich in den nächsten Monaten ein vollständiges Bewertungsgutachten schreiben. Für ein echtes deutsches Börsenunternehmen.

Hier steht, was im CVA drankommt, was ich über Bewertung neu gelernt habe und warum mich das Gutachten mehr interessiert als die Klausur.

Was der CVA ist

CVA steht für Certified Valuation Analyst. Die Qualifikation kommt aus den USA. Dort zertifiziert die NACVA, die National Association of Certified Valuators and Analysts, seit 1990 Unternehmensbewerter.

Im deutschsprachigen Raum vergibt die EACVA den Titel. Die European Association of Certified Valuators and Analysts wurde 2005 in Frankfurt gegründet. Sie ist der Berufsverband für Unternehmensbewerter in Deutschland, Österreich und der Schweiz und gehört zur internationalen Dachorganisation GACVA. Mitglieder sind Wirtschaftsprüfer, Steuerberater, M&A-Berater, Controller und Analysten.

Der CVA verbindet die internationale Bewertungspraxis mit dem jeweiligen Landesrecht. In Deutschland heißt das: IDW S 1, der Standard des Instituts der Wirtschaftsprüfer für Unternehmensbewertungen. In Österreich ist es das Fachgutachten KFS/BW 1.

Wichtig: Den Titel CVA darf erst führen, wer beide Teile bestanden hat und Mitglied der EACVA ist. Ich bin also noch kein CVA. Ich bin auf halber Strecke.

Die drei Bewertungsansätze

Der Kern des CVA sind die drei Ansätze, mit denen sich ein Unternehmen bewerten lässt. Ich kannte alle drei. Neu war, wie streng sie gegeneinander geprüft werden.

Ertragswert und DCF. In Deutschland ist das Ertragswertverfahren der Klassiker. Abgezinst werden die Ausschüttungen an die Eigentümer. Das DCF-Verfahren zinst die Cashflows ab, meist mit dem WACC. Beide führen bei gleichen Annahmen zum gleichen Ergebnis. In der Praxis tun sie das selten. Weil Annahmen zur Finanzierung, zu Steuern und zur Ausschüttung nicht sauber durchgezogen werden.

Multiplikatoren. Schnell, anschaulich, beliebt. Und gefährlich, wenn sie allein stehen. Im CVA dienen sie vor allem zur Plausibilisierung. Liegt der Ertragswert weit weg von dem, was Vergleichsunternehmen am Markt kosten, muss man erklären können, warum.

Liquidationswert. Die Untergrenze. Ist ein Unternehmen zerschlagen mehr wert als fortgeführt, ist das das eigentliche Ergebnis der Bewertung.

Für mich als Modellierer war das Kapitel zu den Kapitalkosten das wichtigste. Betafaktor aus einer Peer Group, Marktrisikoprämie, Zuschläge für Größe und Länderrisiko. Jede dieser Zahlen verschiebt den Wert deutlich. Und jede muss begründet sein.

Wertkonzept und Funktion: wer welchen Wert ermittelt

Der Teil, der mein Bild von Bewertung am stärksten verändert hat, hatte mit Rechnen wenig zu tun. Es ging um die Frage: In welcher Rolle ermittle ich einen Wert, und für wen?

Zwei Dinge bestimmen das Ergebnis. Erstens das Wertkonzept. Ein objektivierter Unternehmenswert unterstellt einen typisierten Eigentümer. Ein subjektiver Entscheidungswert gilt für einen bestimmten Käufer oder Verkäufer mit seinen Plänen. Zweitens die Funktion. Wie tief prüfe ich die Planung, die der Bewertung zugrunde liegt?

Die Kernaussage: Nicht die Methode macht aus einer Bewertung ein Gutachten. Sondern wie tief die Planung geprüft wird und in welcher Rolle der Bewerter auftritt.

Ein Gutachter prüft die Planung vollständig auf Plausibilität und ist neutral. Ein Sachverständiger prüft ausreichend und gibt eine Stellungnahme ab. Ein Berater übernimmt die Planung des Mandanten weitgehend und rechnet nach den Grundsätzen des Wertkonzepts. Das Ergebnis heißt dann Wertberechnung. Alle drei können dieselbe DCF-Formel verwenden. Die Aussagekraft ist eine andere.

Wo ich heute stehe und wo ich hin will

Heute erstelle ich Wertberechnungen als Berater. Ein Unternehmer will wissen, was seine Firma wert ist, bevor er mit einem Käufer spricht. Ein Käufer will wissen, was er höchstens zahlen sollte. Ich baue das Modell, rechne den DCF, zeige die Bandbreite. Das ist eine Wertindikation. Kein Gutachten.

Das bleibt auch richtig so. Für viele Entscheidungen reicht eine gute Wertberechnung. Aber sie hat Grenzen. Ein Gericht, ein Finanzamt oder ein Mitgesellschafter, der aussteigen will, braucht mehr als eine Indikation. Dort zählen Neutralität, eine geprüfte Planung und eine dokumentierte Herleitung.

Mein Ziel ist, ab 2027 auch Stellungnahmen und Gutachten anzubieten. Dafür reicht kein Zertifikat allein. Es braucht:

• Neutralität: Wer in einem Mandat berät, kann im selben Mandat nicht neutral begutachten.
• Plausibilitätsprüfung: die Planung des Mandanten nicht übernehmen, sondern gegen Vergangenheit, Markt und Wettbewerb prüfen.
• Dokumentation: Auftragsschreiben, Arbeitspapiere, nachvollziehbarer Bericht mit Wertfeststellung.
• Übung: und genau dafür ist Teil II des CVA da.

Die Wertberechnungen werden dadurch auch besser. Wer einmal eine Planung vollständig plausibilisiert hat, schaut bei jeder Indikation genauer hin.

Teil II: ein Gutachten für ein Börsenunternehmen

Der zweite Prüfungsteil ist eine Fallstudie. Die EACVA gibt ein reales, börsennotiertes deutsches Unternehmen vor. Ich habe 180 Tage Zeit, ein vollständiges Bewertungsgutachten zu schreiben. Nach den Berufsstandards der GACVA, mit Auftragsschreiben, Bewertungsbericht und Arbeitspapieren.

Verlangt sind alle drei Ansätze. Ertragswert und DCF, dazu Multiplikatoren und ein vermögensorientierter Wert. Am Ende steht eine Wertfeststellung, also eine konkrete Zahl mit Begründung.

Ein Börsenunternehmen hat einen Vorteil, den ein Mittelständler nicht hat. Es gibt einen Marktpreis. Am Ende kann ich meinen Wert neben den Börsenkurs legen. Liegt er weit darüber oder darunter, muss ich erklären können, warum. Ehrlicher kann ein Test kaum sein.

Die Planung baue ich als integriertes Modell. GuV, Bilanz und Cashflow, drei Statements, eine Wahrheit. Das ist mein Handwerk. Neu ist der Anspruch an die Plausibilisierung und an den Bericht.

Fazit

Den theoretischen Teil habe ich hinter mir. Drei Ansätze, ein Standard, eine klare Trennung zwischen Berater, Sachverständigem und Gutachter.

Jetzt kommt der Teil, der zählt. Ein echtes Unternehmen, ein echter Bericht, eine Zahl, die ich verteidigen muss.

Erst verstehen, dann rechnen, dann begründen.